EconomyReport
By Виктор 
Решение Банка России снизить ставку на минимально возможную величину взволновало инвесторов. Рубль начал слабеть, акции продолжили падение. Что произойдет дальше — разбирался «Прайм».
Почему так мало?
Минус 25 базисных пунктов, до 14,25% годовых — такое решение принял регулятор на заседании 19 июня. Это девятое подряд снижение, но именно оно вызвало заметный резонанс.
Дело в том, что большинство аналитиков ожидали большего — 50 пунктов. Именно так и было в последние месяцы. На заседании, по словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, обсуждались три варианта: сохранение на уровне 14,5%, уменьшение до 14,25% и до 14%.
Выбор в пользу минимального шага объясняется тремя ключевыми причинами.
Первая — бюджетная политика. Регулятор прямо указал, что в ближайшие три года она будет более стимулирующей. Значит, государственные расходы продолжат разгонять спрос, создавая проинфляционное давление.
Вторая — всплеск кредитования в апреле-мае. Чем быстрее растут кредиты, тем больше денег в экономике. И выше вероятность разгона инфляции.
Третья — проинфляционные риски. Они по-прежнему велики — это и инфляционные ожидания, и опережающий рост зарплат в ряде секторов, и, конечно, геополитика.
«В этих условиях от нас требуется более осторожный и взвешенный подход при принятии решений, с учетом чего мы немного повысили прогноз средней ключевой ставки на этот год до 14–14,5%, а на следующий — до восьми-десяти процентов», — объяснила Набиуллина.
Что дальше
Она также напомнила, что ни дальнейшее снижение, ни размер шага не предопределены. Могут потребоваться и перерывы для оценки эффекта.
По оценке аналитиков, на июльском заседании не исключается обсуждение паузы в дальнейшей корректировке монетарных условий.
Среднегодовая ставка, по прогнозу ЦБ, останется в диапазоне 14,0–14,5%. Ожидать быстрого снижения до 10–12% не приходится.
Ставка больше не всесильна
Жесткая денежно-кредитная политика имеет двойственный эффект. С одной стороны, инфляция действительно замедляется. По данным Росстата, с 9 по 15 июня цены выросли на 0,15%, инфляционные ожидания населения в июне снизились до 12,4%. Устойчивая инфляция, по оценкам ЦБ, остается в диапазоне четырех-пяти процентов.
С другой стороны, высокая реальная ставка (разница между ключевой и инфляцией за 12 месяцев) продолжает давить на бизнес. Как отмечает Алексей Бачеров, доцент Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, этот параметр составляет 8,2–8,5%.
«Космический уровень для современной экономики, замедляющий рост и ведущий к стагнации», — считает он.
По его словам, высокая ставка не всесильна против инфляции. Это может не компенсировать влияния дефицита кадров, сбоев в логистике, подорожания сырья и т. п.
Получается парадокс: высокая ставка, сдерживая рост, способна сама по себе запускать инфляционные процессы, когда люди и бизнес, веря в долгий рост цен, заранее закладывают это в свои действия, рассуждает экономист.
Влияние на рубль
Валютный рынок уже отреагировал: рубль уже выше 74 за доллар.
Однако, как подчеркивает доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ имени Г. В. Плеханова Ильяс Зарипов, ключевая ставка — важный, но не доминирующий фактор. На рубль сильнее влияет другое.
Цены на нефть и газ. Падение котировок уменьшает бюджетные доходы и ослабляет рубль. Как только ситуация на Ближнем Востоке нормализуется, поступление валюты от экспортеров сократится.
Фундаментальный баланс между продажей экспортной выручки и спросом на валюту для импорта. Снижение потребительской активности ограничивает импорт, но при его восстановлении рубль слабеет.
Геополитика и санкции. Евросоюз продолжает разрабатывать новые санкционные пакеты, что создает долгосрочное давление на рубль.
Негативно влияет на курс бюджетный дефицит.
Массовая покупка валюты на фоне ожиданий ослабления рубля создает повышенный спрос.
Бачеров приводит наглядный аргумент: «С мая 2025-го до сегодняшнего момента ставка понизилась с 21% до 14,25%, или более чем на 32%. При этом рубль к доллару не ослабел, а даже укрепился приблизительно на шесть процентов».
Тонкая настройка
Впрочем, резкого ослабления никто не ждет. Приближается конец месяца – налоговый период, когда экспортеры продают валюту, чтобы заплатить в бюджет. Да и жесткая политика Центробанка в целом благоприятна для нацвалюты.
Регулятор дал понять: ставка продолжит снижаться медленно, с возможными паузами. Это не «красная кнопка» для рубля, а скорее сигнал о том, что государство не намерено жертвовать борьбой с инфляцией ради краткосрочного экономического роста.